山东航空成为业内首家被强制退市的航空公司。

6月8日，山东航空公告显示，深交所已决定终止其股票上市。

在社交平台上，以“山东航空”为关键词进行搜索，基本均是网友对这家山东本土航司清一色的好评，“山航就是快”。

(资料图片)

用户的好评与山航在资本市场上的困境形成了鲜明对比。

国航收购

山航，目前已经被国航收购。

根据公开资料显示：2022年，国航已对其伸出援手。

去年5月，中国国航（601111.SH）宣布筹划取得山航集团控制权，进而取得山东航空控制权。

2023年3月，中国国航公告称，已取得山航集团控制权，直接持有山东航空22.8%的股份、并通过山航集团间接持有山东航空42%的股份，山航集团、山东航空及其并表范围内子公司成为中国国航合并报表范围内公司。

今年5月，国航董事长马崇贤在业绩会上谈到山航时表示，国航收购山航主要是为了纾困。解决其负债率过高的方式，首先是通过改善山航经营，提升自身造血能力；其次是得到股东方的支持和其他投资人的配合。

值得注意的是，马崇贤在2010年至2016年间，曾担任山航集团董事长，而这期间的2011年，也是山航盈利能力最强的一年。

亏损110亿元

2000年9月，山东航空成为国内第三家上市航司。

作为一家地方性航司，山航在国内民航业市场化之初，效益曾一度名列前茅。据民航资源网一份资料显示，1998年、1990年山航利润额在全国航司中分别名列第四和第三，上市当年的利润额更是达到前三名。

2011年，山航盈利能力攀升至顶峰，当年净利润录得7.71亿，毛利率高达24.86%。最近几年，山航股份经营状况每况愈下，近三年一直处于亏损之中。根据财报，2020年-2022年，山航股份的营收分别为105.34亿元、125.15亿元及77.19亿元，与之对应的净利润分别为-23.82亿元、-18.14亿元及-69.07亿元，三年累计亏损超过百亿规模。

在2022年财报中，对于业绩亏损的缘由，山航股份解释为，一方面受疫情反复冲击影响，旅客出行受限，我国民航运输生产跌入低谷；另一方面，受油价大幅攀升和人民币对美元汇率贬值影响，航空公司的燃油成本和汇兑损失大幅增加，行业整体亏损同比去年进一步扩大。

除了亏损，山航股份的资产负债率也是高居不下。截至2023年一季度末，山航股份总资产307.7亿元，总负债390.67亿元，流动负债为179.56亿元，资产负债率高达126.79%。

融资渠道受阻

011年6月，京沪高铁正式开通。由于高速铁路对短途、支线航空运输具有很强代替作用，京沪高铁的运行也直接冲击了山航的航空运输收入。

烟台机场休息室

尽管山航定位为地区性航司，并不甘心偏安一隅，多年来一直希望向全国性航司、世界有影响力航司跨越，为了实现这一点，20多年来，山航也多次扩充运力、引进飞机。

航空业为重资产行业，飞机引进成本较高，这也分外考验航司的融资能力。

这也恰好是山航的薄弱之处。在资本市场上，山航所处的B股早已失去融资能力，因此山航长期无法获得有效的融资渠道。利润录破纪录的次年（2012年），山航为解决该问题、盘活上市公司融资平台，宣布停牌。

但一年之后的2013年10月，山航宣布计划终止。

根据公开资料显示，近23年里，山航仅发行过4笔债券，合共募资仅有25亿元。

与之形成鲜明对比的是，国有三大航司的融资渠道显然更顺畅。比如2021年，南航在前五月累计发债28期，发行总额为345亿，当年10月还计划在A股定增募资不超45亿。

不得“天时”

在缺乏外部融资的条件下，山航想要扩大机队规模，只能减少自购这种前期资金量巨大的引进方式，而更多选择经营租赁引进。

雪上加霜的是，2021年新租赁准则实施之后，所有租赁均需入表核算，旧租赁准则下经营租赁游离于表外的现象不复存在，这也直接导致承租方的资产负债规模增加。

机场休息室

2021年6月，山航在接待投资者调研时曾表示，新准则执行后，对资产负债表影响为确认使用权资产和租赁负债，资产负债率相应上升。2021年-2022年，山航分别亏损18.14亿元、69.07亿元。

受疫情影响再次陷入持续亏损的山航也在2022年4月因2021年度净资产为负，被首次戴上了ST的帽子。

退市之后，山航还有希望吗？

综自：中国证券报、新浪微博

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