报告摘要：

30年期国债期货将于4月21日正式上市。首批挂牌合约为TL2306、TL2309、TL2312合约，挂盘基准价分别为95.86元、95.3元、94.8元。

【资料图】

30年期国债收益率常年运行在3%以上，因此久期较大的债券将成为CTD券，根据可交割券信息，最新发行的“23附息国债09”有望稳定的成为30年期国债期货各个合约的CTD券。

根据理论价格推算，TL2306合约首日挂牌价设置较为合理，不存在明显低估或高估。但根据目前230009.IB价格测算3个月持有收益为0.2934元，低于TL2306-TL2309跨期价差，关注TL2306-TL2309跨期价差的反套机会。

报告正文

一、可交割债券分析：预计“23附息国债09”将成为CTD券

首批上市合约对应的可交割券及转换因子如下：

30年期国债收益率常年运行在3%以上，因此久期较大的债券将成为CTD券，根据可交割券信息，最新发行的“23附息国债09”有望稳定成为30年期国债期货各个合约的CTD券。

二、30年期国债期货定价分析

根据国债期货的成本定价模型，国债期货的价格等于现货价格减去持有收益，持有收益等于持有国债至交割期间的利息收入-持有国债至交割期间的资金成本。同时，由于国债期货采用一篮子可交割券制度，并且空头拥有交割选择权，其中隐含的交割期权的价值同样会对国债期货定价产生影响。因此，完整的国债期货理论定价公式如下：

其中，F表示国债期货的价格，P表示现券净价，CF表示对应交割券的转换因子，Carry代表持有收益，Options表示隐含的交割期权价值（净基差）。

由于30年期国债收益率持续在3%以上运行，CTD券发生切换的概率较低，因此Options的价值较低，在假设交割期权价值为0的情况下，资金成本采用R007今年以来均值计算，根据各个可交割券推算出来的TL2306理论期货价格如下：

根据理论价格推算，各个可交割券推算出来TL2306合约价格95.996~96.397元，由于假设前提为交割期权价值为0，导致理论值略高于交易所挂牌价，因此95.86元的挂牌价设置较为合理。

跨期价差方面，根据交易所挂牌价，TL2306-TL2309跨期价差为0.56元，TL2309-TL2312跨期价差为0.5元。由于预期30年期国债期货CTD券较为稳定，未来跨期价差的变化将主要来自于持有收益的变动。根据目前230009.IB测算，3个月持有收益为0.2934元，低于TL2306-TL2309跨期价差。

从10年期国债期货的跨期价差来看，2022年11月份起，由于疫情防控的优化以及房地产政策的持续加码，市场对于2023年经济修复有比较强的期待，导致国债期货基差维持异常高位。春节后经济总体呈现温和复苏，市场对于未来经济反弹的力度有了适度的向下修正，10年期国债期货跨期价差高位回落。在经济弱复苏预期下，近远月合约面临的基本面并不存在明显差异。因此，预计TL2306-TL2309跨期价差存在一定收敛动力。

三、策略推荐

根据理论价格推算，TL2306合约首日挂牌价设置较为合理，不存在明显低估或高估。但根据目前230009.IB价差测算，3个月持有收益为0.2934元，低于TL2306-TL2309跨期价差，关注TL2306-TL2309跨期价差的反套机会。

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