金融期货早评

股指：压力位附近，关注本周数据

【市场回顾】今日A股指数区间震荡，以沪深300为例，收盘下跌0.45%。从成交量来看，今日北向资金继续暂停交易；两市成交额回升1715.8亿元，期指品种仅IH缩量。期指品种上，IH领涨。

(资料图片仅供参考)

【重要资讯】1.中证金融下调证券公司保证金比例

【核心逻辑】昨日主板注册制首批新股上市，开盘市场延续上周乐观情绪，但很快被打压。TMT板块领跌，该主题受产业政策支撑上行是否达到阶段高点，仍需观望。此前我们在报告中提到，外围扰动一定程度使得股指向下调整超出预期，当外围信息回归平静时，股市大概率会重回2月震荡中枢水平。观察指数走势，代表沪深两市龙头企业走势的沪深300指数已经回归至2月震荡中枢位置，市场短期想要进一步上行需要增量信息才足以突破。目前聚焦国内，流动性和经济基本面任何一个因素出现预期改善，都会对于股市形成拉动力，本周将公布社融、出口等重要经济、金融数据，是股市能否突破的重要观察期。从技术面来看，我们以上证50为例，在2680压力位附近，等待突破，继续关注是否上行动能仍充足，等待公布3月数据改善市场预期。

【策略推荐】谨慎乐观，持仓观望。

国债：情绪指标指向市场或已过热

【行情回顾】：周一国债期货全天震荡上行，最终小幅收涨。现券利率整体回落，十年期活跃券230004下行0.25bp。资金方面，公开市场开展180亿7D逆回购操作，到期20亿，日内净投放资金160亿。资金利率平稳运行，银行间7天加权利率基本与OMO7D一致，市场价格盯紧政策锚，流动性总量合理充裕。

【重要资讯】：中证金融下调证券公司保证金比例，将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。

【核心逻辑】：国债期货继续上行，价格突破阶段高点，但成交量大幅萎缩，后续上行动能存疑。从市场情绪指标来看，目前是10年期国开隐含税率持续回落来到3年11.6%分位，另外今年以来银行间隔夜质押回购成交量占质押式回购总成交量比重持续攀升，其滚动分位数在3月底上行至90%分位以上，这都是市场过热的表现，需要警惕短期回调风险。本周关注3月经济数据公布情况。

【投资策略】：关注下行风险

【风险提示】：海外风险事件

外汇：一鲸落，万物生

【行情回顾】周一，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8740，较上一交易日涨14个基点。人民币兑美元中间价报6.8764，调升74个基点。

【重要资讯】无

【核心逻辑】目前导致人民币汇率走势较为纠结的原因在于：一、海外方面，市场与美联储在年内是否降息上仍有分歧，近期通胀数据和经济数据有些许矛盾。二、国内经济复苏情况需要更强有力的表现。在海外市场不确定因素较多、国内经济未能超预期复苏的背景下，影响人民币汇率的多空力量短期依旧较为均衡，区间震荡模式还将持续一段时间。本周，海外方面主要关注美国CPI、零售销售数据，以及周四凌晨将公布的3月货币政策会议纪要。国内方面，关注进出口数据公布的情况。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：OPEC+减产带来的驱动减缓，市场对美联储加息的忧虑再起，油价小幅下跌

【原油收盘】截至4月10日收盘：2023年5月WTI跌0.96报79.74美元/桶，跌幅1.2%，2023年6月布伦特跌0.94报84.18美元桶，跌幅1.1%。中国原油期货SC主力2305收涨2.9元/桶，至589.1元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，美联储威廉姆斯：预计今年经济增长将低于1%；通胀前景存在很多不确定性；预计今年的通胀率将在3.75%左右；预计到2025年实现2%的通胀目标；尚未看到信贷紧缩的明显迹象；重要的是美联储能够采取措施降低通胀；美联储利率互换显示，FOMC在5月加息25个基点的概率超过80%。上周中国物流与采购联合会，3月份全球制造业PMI为49.1%，较上月下降0.8个百分点，结束连续2个月环比上升走势，连续6个月低于50%。近期PMI指数公布，欧元区3月制造业PMI终值47.3，较2月份下降1.2，3月财新中国制造业PMI录得50，较2月下降1.6个百分点，美国3月ISM制造业PMI为46.3，创2020年5月以来新低，意味着全球经济复苏动能依然不足，即便是中国经济恢复也开始放缓，受利率上升、通胀持续高企以及地缘政治紧张局势等影响，全球经济正进入缓慢增长期，抑制原油需求恢复。

【核心逻辑】美联储加息延续，但节奏放缓，宏观风险压力持续增大，OPEC+自愿性减产，托底油价，联合救市，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】多头逐步止盈离场

燃料油：小幅波动

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报3233元/吨，升水新加坡5月纸货13.8美元/吨，LU06报4158元/吨升水新加坡5月纸货21.8美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存上升18.3万吨至373.8万吨，ARA燃料油库存上升2.8万吨至126万吨，FU仓单库存4570吨，LU仓单11640吨

【核心逻辑】短期低硫驱动放缓，主要港口均出现累库，低硫裂解回落风险增大。虽然俄罗斯高硫出口高于预期，但新加坡浮仓库存下降，国内高硫进口仍维持高位，提振高硫裂解。

【策略观点】可轻仓试空LU

沥青：现货有所松动

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3833元/吨。

【现货表现】云沥青显示，主营均价：山东3730，江浙3870，华南3775，川渝4170，河北山东地炼：河北3750，山东3620-3730，个别地炼3570

【基本面情况】截止2023年4月4日，山东炼厂开工率上升7.1%至57%，中国沥青开工率上升1.3%至38.5%，山东沥青产量上升1.65万吨至25.62万吨，中国沥青产量上升2.1万吨至61.9万吨，山东地区炼厂库存上升0.1万吨，山东地区社会库存上升0.2万吨，中国社会库存上升1.8万吨，中国炼厂库存下跌1万吨。

【核心逻辑】原油大涨提振沥青价格，但终端需求尚未完全启动，供给端大幅上升，沥青整体涨幅受限，短期驱动向下

【策略观点】3830以上试空BU06

LPG：价格延续震荡

【原油市场】OPEC+超预期减产后，短期支撑油价，但需求端压力不断增大，油价路径大概率与去年十一期间走势类似，关注市场交易逻辑何时切向需求端，布油在84-85.5的窄幅区间内波动。当前波动率再次降至前期低点，警惕可能的波动率上涨带来的价格向下突破。

【外盘丙烷】5月FEI至574美元/吨附近。4月CP丙烷跌165美元/吨至555美元/吨,折合到岸成本约为4421元/吨左右。4月CP丙烷符合市场预期，按到岸价折算PDH利润超500元/吨，较上月大幅改善。至4月6日，国内PDH装置开工率60.8%，环比+1.8%。丙烷原料成本下滑后，PDH装置盈利改善，预期开工率的回升将持续。

【南华观点】单边：PDH利润改善，开工率仍有继续回升空间；FEI估值处于往年同期低位是支撑LPG价格的重要因素；同时，油价向上动能减弱，上方压力增强；中东出口的恢复及季节性淡季限制LPG期货价格涨幅，LPG价格走势震荡，暂观望。价差：PDH开工率回升在持续，本周有多套PDH装置恢复，区间高位的PDH利润或将被压缩，做空PDH利润的策略继续持有。

甲醇：虽然基本面感知上有超跌，但是主线仍在煤炭，不要急着抄底

【盘面动态】：盘面很弱。

【现货反馈】：港口基差大幅走弱，进口预期大幅提升，港口4下基差走弱至+15附近。

【库存】：内地持续下跌，提货情绪较差，内地库存小幅积累，港口近几周到港偏少，但港口持货意愿差，去库不及预期。本周港口去库2.64万吨至76.66万吨。

【南华观点】：本周的核心矛盾仍然在煤炭，港口内地都崩不住了，甚至要加速了，甲醇在这种氛围中盘面情绪被带的很差，其实单从甲醇自身的基本面看确实超跌了，首先毕竟煤炭持续下跌，但是甲醇价格也跌的很快，利润维持在一个比较低的水平，煤制供应没有特别明显的增量。同时天然气装置由于亏损都开始出现一些负反馈，博源苏里格等迟迟无法回归，西南甚至还有一些降负荷，同时区域价差、产业链利润分布、内外盘、情绪等一些指标显示甲醇也是超跌的。但是对于盘面而言，这些暂时都不重要，只要煤碳在持续下跌甚至加速，恐慌就会延续，因为在这个阶段多头是没法合理的给出估值底部和证伪煤制装置回归预期的，同时外盘也在持续的崩塌，虽然结算均价跌的没有内盘快，但是我们看到美湾等地价格也是快速在下行的，因此我们知道虽然目前甲醇预期已经被交易的很极致甚至略有过度了，但是基本面驱动并没有减弱，因此仍然建议让子弹再多飞一会，空单再拿一拿。

PVC：近端需求有走弱，关注检修兑现情况

【盘面动态】：延续震荡。

【现货反馈】：成交平稳，由于清明假期的存在，单日成交量略高于上周，基差仍然较弱，华东中低端-100左右，华东华南均在走弱。

【库存】：本周PVC库存表现不佳，上游厂库累库2万吨，预售走平，华东累库2K，库存绝对值仍然很高，压力很大。

【南华观点】：最近两周的表需是不太好看的，尤其这周社库继续去不动，上游累库，表需下滑的比较明显。微观上需求感知也不好，成交很差，管材端也有一些降负荷的消息，3月的高表需大概率在4月难以维持。但是鉴于4月份会在中下旬检修明显放量，整体4月仍然有较强的去库预期。估值维度，近端氯碱的利润修复了不少，但是烧碱似乎有些涨不动了，电石利润过低出现降负荷短期可能也见底了。行情仍然很纠结，近端虽然估值上给出了下方空间，但是却是去库周期，而且在交割月前夕，做空难度比较大。等到检修结束，可能下方空间也又消失了。垃圾行情仍在延续，未来交易观点仍然偏空，注意关注去库或者出口放量后，如果PVC出现明显反弹，可以考虑空单入场。

聚烯烃：4月检修的故事说完，看看需求

【价格回顾】聚烯烃偏弱震荡，PP05收于7557，L05收于8099。

【南华观点】聚烯烃的基本面总体表现平稳。周内，聚烯烃受到原油减产的影响冲高但随后回落，这里受到了聚烯烃自身估值的影响，成本端的逻辑对当前的估值失效。当前，油制利润略走负，但其实不影响开工;PDH仍有利润，煤制利润本周修复明显，因此从成本定义估值的角度，依旧算不上存在支撑。从现货的短期视角来看，当前PP的基差表现并不佳，反映了下游的接货意愿其实并不强。从本周的库存表现来看，相对于前期的表现略显走弱，这里有部分清明节的原因，但是下游成品库存的累积也侧面代表了终端需求的问题;比较明显的是BOPP，上周BOPP开会后表示，由于加工费压缩的趋势，需要降负荷实现对利润的保护;因此我们对于1-3月聚烯烃需求的明显好转是有疑问的，虽然库存的表现相对来说较为健康，但是有部分需求存在转化成成品库存的问题，因此后续的4月份需求存在一定需求被前置的可能性。从4月平衡表来看，我们一直关注着的是4月到港的减少以及检修的增量，但是如若聚烯烃的需求相较于2022给不到一个8%的同比增量，PP依旧是累库局面，因此我们对于4月的聚烯烃在检修基本交易完毕后，回归到需求这环，同时如进口这端报盘持续下滑兑现预期，价格存在进一步的利空。策略上，前期正套05多单周内离场后，09空单继续持有。

PTA:库存渐累

【盘面动态】05窄幅震荡至6274

【库存】社会库存-188w，环比上周累库3万吨

【装置】PX:金陵石化（70）重整检修，PX降负，乌鲁木齐（100）检修70天，辽阳石化（100）检修提前至7号检修，中金（160）短停两天，富海（200）近期逐步检修，盛虹（400）近期提负，广东石化（260）近期提负，大榭（160）近期出货。TA：东营威联（250）逐步停车，仪征化纤（65）本周重启

【观点】短期观望

本周TA价格高开低走，周五基差走弱显著。近期原油大幅反弹，石脑油裂解走弱明显，汽柴油裂解同样走弱。PX价格维稳，PXN持续在430-450美金震荡，汽油逐步进入旺季，然而整体芳烃系价格较高，调油利润微薄，换而言之，调油给予PX的价格已经达到了上限。需求从终端大幅降负可以看出，聚酯涨价而产销疲弱，整体需求的负反馈正在加剧，聚酯端降负预期或将前置。TA库存拐点已经出现，05博弈风险较大，06供应增量显著，可尝试做缩其高溢价。

MEG：弱势震荡

【盘面动态】夜盘走弱4138

【库存】华东港口库存至108万吨，近期库存去化

【装置】海南炼化（80）开工维稳，关注后续停车计划，古雷石化内短停后重启（70），广西华谊周内短停（20）黔希煤化重启推迟（20）【观点】短期观望，等待企稳

开工下滑，港口维持高库存，本周乙烯美金价格维持坚挺，石脑油走强40美金，乙烯制利润走低，港口煤价小幅走弱，煤制成本继续下移，二季度有部分煤制供应回归预期，近期醋酸乙烯价格维稳，环氧乙烷表现较弱，处于小幅亏损境地，东北、华南等地有环氧出货不畅的说法，后续下游承接成疑。受近期乙二醇价格下跌影响，美亚、欧亚价差继续走扩，乙二醇在烯烃下游仍处于最弱一环。整体而言，二季度库存有去化预期，主要在一体化检修，转产力度或不及预期，乙二醇的改善周期仍漫长。

苯乙烯：谨慎乐观

【盘面动态】周一日盘苯乙烯下跌，夜盘回升走高，05合约收于8682。

【现货反馈】周一日盘结束，苯乙烯现货8620/8640（↓40），基差05+10；纯苯现货7370/7420（-50/-50），EB-BZ价差在1250。

【库存】本期苯乙烯港口库存12.95wt，较上期减少0.55wt；企业库存11.23wt，较上期减少0.28wt。

【装置变动】广石化80wt预计4月下停车检修一周

【南华观点】当前苯乙烯关注两点，一是绝对价格受到纯苯支撑，二是自身估值还有向下压缩空间。先从自身情况看，苯乙烯供应回归是在预期内的，按照当前计划开停车情况来看，4月将有10wt左右苯乙烯的供应增量，那下游能不能承接这10wt的增量，大概率还是做不到的，3月份下游开工同比已经处于较高位置，但企业高库存的情况并没有好转，那4月份后，一是企业要对自身高库存进行管理，二是终端订单同比偏弱，三是下游利润情况不佳，对于下游开工率而言，大概率会出现走弱情况。从上游纯苯看，目前价格还是高位，绝对价格上对苯乙烯有所支撑，纯苯再海外调油逻辑的支撑下，还是显得偏强，但是锚定纯苯去做多苯乙烯的绝对价格的盈亏比并不是很合适，更多还是愿意等待，如果看到海外汽油数据走差亦或是调油兑现不及预期的情况下，做空来的合适。当前策略上单边还是观望，利润方面以做缩苯乙烯-纯苯为主。

尿素：盘面高开，未必乐观

【盘面动态】周一尿素盘面高开，05合约收于2358点。

【现货反馈】4月10日，各地报价再度下调，山东地区中小颗粒报价下调10-30元，目前2450-2550；河南地区中小颗粒报价下调20元，目前2450-2580元。

【库存】本期尿素企业库存67.11wt，较上期增加1.91wt；港口尿素库存6wt，较上期减少2wt

【南华观点】现货价格疲软，跌幅增大，下游买盘跌价下也开始观望，加之煤炭端一直没有企稳，估值上也开始走弱。目前观点小幅看震荡偏弱，主要在于现货端悲观情绪较重，另外目前在供应端以及成本端出现利空点较多，利多的条件只在农需的集中释放，但目前未见到实质性需求转好，前期高基差带来的结构优势也在现货下跌的情况有有所弱化。利空端带来的影响偏实际话，供应端目前还是处于一个高产阶段，估值端煤价下跌导致成本支撑减弱。但其实现货市场买涨不买跌，当现货成交转稳后，仍可以小幅试多。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11680（60），涨幅0.52%，最高11720，最低11630。5-9价差较上一交易日扩大-145（-10），9-1价差较上一交易日持稳-1060（0）。

【现货反馈】国内产区开割初期，云南原料胶水制全乳与制浓乳价格均下跌200，二者价差为0；海南制全乳价格稳定，制浓乳价格上涨100，价差1200。目前海南产区东南部地区开始少量产出胶水，加工厂尚未正式开工；云南少量开割，部分产区出现白粉病将延后开割。泰国近日胶水-杯胶价差偏低，产量已至全年最低位。越南产区全面停割。近期轮胎厂开工走弱，出货缓慢，部分轮胎厂有降负计划。工厂新订单表现一般，原料采购意愿一般。市场走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年4月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.55万吨，较上期增加1.52万吨，环比增幅2.34%。保税区库存环比增加2.09%至11.3万吨，一般贸易库存环比增加2.39%至55.3万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率下降1.28个百分点；出库率下降1.68个百分点；一般贸易仓库入库率下降3.42个百分点，出库率下降1.06个百分点。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅上涨，5-9月差放宽。国内天胶仍在持续累库，下游实际需求也未出现明显改善，国内开割延期只能对盘面造成短期提振，中长期走势仍取决于需求复苏。目前来看，短期内国内天胶基本面难以改善，近期盘面关注国内开割情况较多，继续震荡偏强调整，建议观望。

纸浆:延续弱势整理

【盘面动态】纸浆期货盘面区间震荡走势，纸浆主力合约SP2305收盘价5574元/吨，跌76元/吨。【现货反馈】国际外盘下调走势，现货业者普遍观望为主。阔叶浆继续领跌，调整幅度在75-550元/吨，针叶浆适当跟跌，调整幅度在100元/吨。

【下游需求】生活用纸市场价格弱稳震荡，也是对后市纸价仍看弱为主。河北木浆大轴市场6900-7200元/吨，山东木浆大轴市场7100-7600元/吨；原料纸浆后市业者预期多偏弱，终端需求端趋于平淡，北方部分中小型纸企有降负荷现象，终端加工厂后市心态不佳，刚需拿货为主，纸企出货受限。

【观点】原纸市场交投平平，整体出货较为平缓，价格支撑不足，故采浆积极性难有提振。预计短期木浆市场价格继续偏弱整理。

农产品早评

白糖：高位震荡

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周一收低，但盘中触及六年半新高，因关键产区产量低于预期令供应收紧。

郑糖昨日夜盘维持高位震荡，整体变化不大。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价6700元/吨，与昨日持平，昆明中间商新糖报价6530-6580元/吨，上涨20元/吨。

【市场信息】1、泰国截至4月6日仅1家糖厂未收榨，同比减少15家，累计压榨甘蔗9388.79万吨，同比增加2.7%，累计产糖1102.8万吨，同比增加9.7%，平均出糖率11.746，去年同期为10.997%。

2、巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西4月第一周出口糖22.51万吨，日均出口量为5.63万吨，较去年4月全月的日均出口量6.93万吨下降18.79%。

【南华观点】多单持有。

苹果：关注产区花期情况

【期货动态】昨日苹果价格维持震荡，整体变化不大。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4元/吨，与昨日持平；陕西洛川75#商品果3.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东交易稳定，市场客商按需采购，蓬莱条纹货源价格小幅上涨，整体走货平稳。西北果农陆续清库，剩余货源偏硬，冷库走货多以客商自存货源为主。山西运城晚富士进入盛花期，产区天气适宜，整体授粉尚可。广东批发市场到车继续减少，槎龙市场早间到车28车左右，下桥市场到车25车左右，江门市场到车20车左右，清明后市场进入清淡期，到货及市场成交有所减少。

【调研信息】本周我们前往西北调研，第一日咸阳南部地区，整体进入盛花期，花量丰富，多数尚未梳花。需要关注一周后的天气变化，西北地区有降温影响。

【南华观点】短期暂时观望为宜。

玉米&淀粉：反弹沽空

【期货动态】CBOT周一收高，在美国农业部月度报告发布前一天市场看涨。

昨日夜盘大连玉米、淀粉价格震荡反弹，市场整体修复力度有限，依旧空头为主。

【现货报价】玉米：锦州港报价2750元/吨，上涨10元/吨；蛇口港报价2850元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2600元/吨，于昨日持平。淀粉：黑龙江报价2940元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格止跌反弹，利好消息增加，市场气氛受期货反弹带动，气氛向好。基层余粮下降，供应节奏放缓。贸易商随行发货，挺价意愿较强。深加工到货量下降，部分企业上调玉米价格。华北地区价格止跌企稳，贸易商基本处于亏损状态，出货积极性较弱。销区市场稳中偏强，贸易商为促进走货维持低价销售，饲料企业采购心态谨慎。

淀粉方面，华北地区价格较为稳定，部分停机企业价格坚挺。深加工到货量较低，但走货一般。华南地区港口走货平稳，预计短期价格维持小幅波动。

【南华观点】短期反弹修复恐有限，整体以反弹沽空为主。

油料：承压不改

【盘面回顾】近期由于美豆的面积预估对国际大豆的支撑以及国内进口政策导致的进关时间延长使得国内蛋白市场出现了短期的反弹，但弱需求强供给的基本情况依旧在反弹后打击国内蛋白价格水平。

【供需分析】近期由于国内蛋白消费情绪较差，可以看出油厂未执行合同量明显偏低。且当前的油厂压榨受制于亏损，开机动力表现较差，后期开机动力的回升可能需要依靠未来到港的低成本巴西大豆得以提升。自本周开始，我国南方部分地区气温水平开始上升，新季养殖将会陆续开启，但由于当前国内大豆供给依旧处在边际大幅宽松预期之中，下游备货心态明显较差，随采随用为主。后期在大豆陆续到港的情况下，预计豆粕原料及成品库存将会迎来双增格局，蛋白价格由此将会继续承压。菜粕方面在豆粕价格下跌获得性价比时，其替代消费能力预期将会转弱，但在当前的豆菜粕价差依旧在高位的情况下，菜粕价格预期明显较豆粕价格坚挺。

【策略观点】菜粕9-1反套继续持有，豆菜粕05或09价差关注做缩可能性。

油脂：波动运行

【盘面回顾】近期油脂开始交易现实，在当前消费依旧不佳的情况下油脂表现弱势运行；隔日盘中由于MPOB3月报告导致短暂上涨，但考虑到超预期出口持续性有待观察最终表现上涨乏力。

【市场消息】MPOB公布3月供需报告：产量128.8万吨，基本符合市场预期；出口148.6万吨，超出市场预期；因此库存为167.3万吨，显著低于市场预期10万吨。

【供需分析】棕榈油方面：近期我国棕榈油买船积极程度有限，预计国内在较高库存压力及偏弱消费情绪下，买船节奏偏慢。消费方面随着气温回升，华东棕榈油预计将可以逐步使用棕榈油进调和油刺激棕榈油的消费，以当前豆棕现货价差来看，预计棕榈油替代消费增量明显，棕榈油短期价格下方较稳固。但由于高库存的影响，棕榈油价格将始终保持震荡区间跟随波动。

豆油方面：随着大豆逐步到港，豆油原材料供给边际增加明显，但可能受制于压榨主产品豆粕消费的疲弱，其压榨可能存在被动减小的可能，供给量的限制给予豆油一定价格支持，但随着天气转暖，棕榈油对豆油替代消费的增加将会自华东地区向北逐步挤占豆油的消费市场，其基差考虑将会开始逐步转弱。

菜油方面：当前菜籽的到港稳步增加，且菜籽的压榨利润相对表现较好，油厂压榨菜籽动力较足，菜油供给表现稳定，消费端则需要菜油挤占对豆油的替代来完成，因此考虑豆菜价差存在向下的驱动。

【策略观点】豆菜价差做缩考虑入场。

生猪：弱势延续

【期货动态】05再创新低，收于14765，跌幅1.40%，07收于16300，跌幅2.48%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.34/公斤，不变，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.35、14.10、14.10、14.40、15.25元/公斤，河南下跌0.05，广东上涨0.20元/公斤，其余价格不变。

【现货分析】

1.供应端：部分区域有惜售情绪，但屠企基本不缺猪，价格整体维持稳定。部分区域集团场出栏量连续保持高位，且周末效应不及预期；

2.需求端：进入四月，对价格的上涨有所期待，但目前来看，需求仍然偏弱；

3.从现货来看：近月价格仍将有一段时间的下跌，二次育肥的入场或比上次更加谨慎，同时部分冻品企业资金或有问题，入库对价格的支撑也有所减弱，起色也许需等待6-7月猪病的兑现情况；

【南华观点】05供应压力在4月仍然加大，偏空对待，07受到上周新希望公布猪病影响，仔猪断档题材加入07预期，造成短期07反弹，但5-6月供应压力仍然较大，逢高仍然是做空的机会，接近6月需注意价格的回暖；09以后合约仍然偏多。近弱远强，卖5买11可以尝试。

鸡蛋：有需求，但不多

【期货动态】05收于4310，涨幅0.65%，09收于4293元/500公斤，跌幅0.23%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.60元/斤，上涨0.03，主销区鸡蛋均价为4.67元/斤，上涨0.01元/斤，主产区淘汰鸡均价6.29元/斤，上涨0.01，低价收鸡略难。

【现货分析】

1.供应端：持续的盈利以及饲料成本的下降，近期补栏鸡苗情绪上涨，但5月前新增产能仍然相对有限，处于历史低位，下半年或有供应压力；没有大幅下跌也不会改变产能结构，老鸡在蛋价还可以的条件下继续延淘；

2.需求端：终端仍是按需采购较多，需求对高价蛋承受力依旧不高；

【南华观点】今后新增产能慢慢大于淘汰产能，下半年价格偏弱，09大趋势仍然偏空，近月因低存栏以及库存也在较低位置，下方有较强支撑，下跌有限，但需求也是制约上涨的压力。

豆一：国储继续扩大收购

【期货动态】隔夜07合约收于5113元/吨，下跌29个点，跌幅0.56%。

【市场动态】中储粮嫩江墨尔根直属库于4月10日至4月30日启动新增2022年国产大豆收购计划，收购价格随行就市，当前净粮收购入库价格为2.775元/斤。

【市场分析】2022年产大豆整体蛋白质含量显著偏低，品质相对较差的大豆消耗面临困境，目前国豆市场消费量有限，交储是主要消耗途径，但部分国储库点陆续发布公告，收购量已接近库容，黑龙江余量仍同比偏高，国储还在继续扩大收购，对现货市场起到托市作用。目前黑龙江春耕已开启，新年度部分农场采用早播技术和精密管理，大豆播期较往年提前约10天。

【南华观点】目前相关政策不断出台，对市场形成支撑，但由于各库区逐渐收满，但国豆余量仍偏高，且新年度预计将维持高产，豆一走势偏弱，继续关注后续更多政策的发布。

棉花：上行压力犹存

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉09合约震荡下行，跌幅超0.5%。

【外棉信息】2023年2月美国共进口纺织品服装57.84亿平方米，同比下降23.85%，环比下降5.99%，其中中国进口占34.27%，印度进口占9.68%，越南进口占7.49%。

【郑棉信息】截止到2023年4月9日，新疆地区皮棉累计加工总量619.95万吨，同比增幅16.73%。目前下游工厂开机率维持高位运行，家纺订单还在赶制当中，但新增订单量有转弱趋势，同时随着近日皮棉的小幅上涨，纺企的即期纺纱利润略有压缩，整体购销较为谨慎，对原料采购维持随用随买。目前国内外春播已经陆续开启，需关注播种期天气的变化情况。

【南华观点】短期国内棉花供给宽松格局未变，棉价上行存在压力，还需等待消费进一步回暖支撑。

有色早评

贵金属：通胀担忧促贵金属回调

【盘面回顾】周一贵金属走势分化，黄金回调，白银则依然高位震荡，因美国天然气价格暴涨下通胀担忧重燃，提升美联储加息预期，美元与美债收益率纷纷走升，并拖累金价，但白银仍受到工业用银强劲下买盘支撑。其中美黄金跌至2000关口附近，至2006.6美元/盎司收报，跌0.98%；美白银收25.01美元/盎司，跌0.33%。

【数据与事件】美国反常天气提振了美国天然气期货价格大涨，今年春季到目前为止，得克萨斯州北部和西部一些关键风电场地区的风力一直很弱，这提振了天然气需求。另外，日本央行新行长表示不会进行政策“急转弯”，目前以稳定为主，亦提振美指反弹。目前市场等待周三美CPI数据给予美联储货币政策更多指引。

【加息预期】根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率69.2%；6月降息25BP概率66.6%；7月降息25BP概率为44.2%；利率峰值预期为5%-5.25%。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓增加2.31吨至933.22吨；iShares白银ETF持仓维持不变在14574.65吨。

【策略建议】长线维持看多，短线RSI指标顶背离下有回调压力，支撑2000，然后1980，阻力2050。SHFE黄金阻力在448，如突破则可能进一步上指20年8月高点454附近，下方支撑441.5，然后434。白银虽已突破前高24.8，但RSI指标已显示超买，周内观察24.8支撑有效性，如跌破则将重新回踩24区，然后23.5；如24.8附近能回稳，则有望继续上指26整数区。SHFE白银上方阻力位已经上移至5600区域，如继续突破则有望指向6000关口，下方支撑5400。

铝：高位震荡，谨慎看涨

【盘面回顾】沪铝主力周一收于18615，跌幅0.4%。

【产业表现】供应端，受贵州等地铝厂复产影响，产量环比稳步回升。钢联数据显示，上周电解铝周产量76.95万吨，环比上涨0.07%。成本方面，预焙阳极持续回落，电解铝成本进一步下移。需求方面，上周加工龙头企业开工率65.2%，周环比上升0.5pct；铝锭前一周出库16.9万吨，环比减少1.3万吨；铝棒前一周出库6.22万吨，环比减少0.48万吨。

库存，截至4月7日，国内铝锭+铝棒社会库存120.25万吨，较上周去库4.39万吨，其中铝锭去库5万吨至103.8万吨，铝棒累库0.61万吨至16.45万吨。保税区库存5.06万吨，环比增加600吨。LME库存51.68万吨，周度去库0.41万吨。

【核心逻辑】展望后市，预计铝价维持震荡偏强，下方底部支撑明确，上方有上行空间，但突破前高（1.95w略有难度）。首先，向上的动力主要来自于还不错的表观需求，4月以来铝锭社库去库持续，目前已回落至17年以来的最低点，主要贡献来自于型材需求的回暖。但是需要留意的是，铝棒去库开始受阻，出库量明显下滑，反映型材需求的持续性面临考验。同时，终端方面，市场的资金压力仍未缓解，国内仍以弱复苏为主，在没有强劲的终端消费的带动下，未来的长期需求仍需要走一步看一步。此外，即使云南的供给具有较大不确定性，但是其余地区的投复产仍在进行，自云南宣布第二次减产以来，国内电解铝产量实际并没有出现显著回落。因此，需警惕随着4月旺季结束，丰水期来临给予云南一定复产空间后，电解铝基本面出现方向性的转变。综上，我们维持谨慎看涨观点。

【策略观点】建议多单持有，1.85w以上考虑分步止盈。

锌：震荡区间操作

【盘面回顾】zn2305日内震荡，外盘休市。

【产业表现】1、锌锭：3月精炼锌产量未55.68万吨，1-3月累计同比增6.62%，3月河南金利锌冶炼厂产能成功达满，带来额外增量；目前锌冶炼利润降至1350元/吨，虽然收缩明显，但以为处于较高位置，冶炼厂有生产意愿；4月有部分常规检修，但影响预计相对有限；内外比较依然没有给出比较好的进口窗口。2、需求：下游需求依旧由镀锌板卷带来主要增量，热卷和冷轧表需环比回升明显，同比并不亮眼。3、库存：周一社库录得13.91万吨，较上周四去0.04万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。但是考虑到本轮季节性累库起点较低，累库高度不及预期，并且去库较早，库存将在短期提供一些支撑；冶炼利润的挤出速度也将影响整体下跌的节奏。

【策略】第一阻力位下调至2.25w，第二阻力位2.28w；支撑位2.2w，短期建议区间操作，可适当持有中长期空头仓位；内外比价短期持稳震荡。

镍不锈钢：反弹至上沿，择机加空

【盘面回顾】沪镍依然在短期震荡区间之内，18w压力较为明显；沪不锈钢反弹至MA10附近，关注下跌趋势是否会变化。

【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿FOB价格降至48美元/湿吨；2、中间品：高冰镍（40%）港口现货价格14.7万元/金属吨，缓慢下滑；3、电解镍：电解镍3月产量1.7万吨，累计同比增21%，供应继续放量。4、硫酸镍：价格继续下跌，需求未见起色；5、不锈钢：镍铁供应量依然高位，国内镍铁价格降至1100元/吨以下，镍铁未出现降库迹象，不锈钢成本随着镍价不断下移，当前不锈钢生产利润月400元/吨附近。不锈钢进入季节性库存，但仍高于往年同期，300系录得65.06万吨，环比降3.4万吨。

【核心逻辑】长期，电解镍供给趋松确定性较强，主逻辑未变，但短期存在超跌现象，预期震荡为主；不锈钢考虑到当前生产仍有利润，且上游供给放量，降依然偏弱运行。

【策略观点】策略上，镍关注18w附近的短空机会；不锈钢空单继续持有，1.48w附近可适当加仓，若有效上破MA10则离场。

工业硅：持续下行

【盘面回顾】工业硅主力周一收于14930，跌幅1.94%。

【产业表现】供给方面，上周产量回落，新疆、云南、福建地区均有新增停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数311台，周环比减少9台，周度产量5.96万吨，环比减少4300吨。需求方面，多晶硅：产量回升，周度产量2.46万吨，环比增加600吨，多晶硅库存维持稳定。有机硅：表现疲软，拖累工业硅整体需求，DMC库存环比增加11700吨，DMC产量环比减少2400吨。铝合金：铝棒产量持续增长，铝合金表现一般。库存方面，据SMM数据，截至4月7日，港口库存合计11.9万吨，周环比减少0.3万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，带动成本整体下行。

【核心逻辑】受下游以有机硅为主的需求走弱拖累下，工业硅即使减产也难敌颓势，上周盘面主力一度跌破1.5w。展望后市，我们认为弱势依旧，上行艰难，短期内价格或在减产的影响下呈现抵抗式下跌。首先，当前供给依旧充裕，决定价格走向的是需求的变化，目前来看三大下游板块整体需求受终端影响或是自身过剩问题难有大起色，因此向上看不到驱动。此外，未来中长期供给回升是大概率事件，一是西南的丰水期复产，二是新投增能的投放，当前角度看不到供给大规模受限的迹象，最大的而风险来自于西南丰水期超预期干旱。因此，维持长期过剩的观点。但是，在丰水期电价回落之前，受当前减产的影响，1.5w继续向下可能不及前期流畅。

【策略观点】短期空单继续持有，不建议追空，考虑短期买入看涨期权锁定空单利润，等待反弹加空机会。

黑色早评

螺纹钢：跌破前低

【盘面信息】螺纹钢期价大跌，2310合约跌破前低3916。

【信息整理】3月挖掘机销量同比下降30%。

【南华观点】钢厂低利润，为回笼资金甩货，期现齐跌。本周表需数据较为关键。2310技术形态较差，反弹做空为主。

热卷：出口环比走弱

【盘面信息】热卷期价偏弱运行，10跌破前低3975。

【信息整理】5月宝钢基价持平。

【南华观点】热卷产量和需求皆回升，但产量回升斜率更快，去库速率放缓，基本面边际走弱。热卷成本回落显著，热卷价格承压运行。10技术形态较差，反弹做空为主。

铁矿石：近月基本面坚韧

【盘面信息】铁矿价格偏弱运行，09低位偏弱震荡。

【信息整理】45港港存1.2969亿吨，环比周四去库186万吨，环比周一去库432万吨。西澳有气旋影响。本周发运环比下降。

【南华观点】近月基本面维持坚韧。单边上不建议继续做空近月。换月完成后，考虑逢高止盈05-09正套。09反弹做空为主。

焦煤：关注正套

【盘面点评】缩量反弹，盘面有反弹需求，但不改长空观点，5-9正套如昨日早评提示在走强。

【信息整理】4月10日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。甘其毛都口岸蒙5#原煤价格继续下滑，下游采购积极性依旧不足，不少贸易企业暂停蒙煤贸易，观望后续市场进展。

【供需分析】短期蒙煤受短盘运费影响下跌，但运费进一步压缩空间不大，但头部企业有大量出货现象，蒙煤现货量价齐跌。山西地区主要受增产以及动力煤回流影响，现货偏弱，预计弱势仍将维持，海外澳洲主焦由于需求不振，报价一路下滑，进口利润重新回正，供应增量预期对于远月2309形成压制。当前多头支撑主要依靠钢厂铁水高产出逻辑，铁水预计依然可以在4-5月维持一个高位，但是上方增产空间已经不足。其次需要警惕成材表需不及预期带来的压力，如果本周表需不及预期还可以用下雨进行解释，那么如果下周表需依然不及预期，多头的正反馈逻辑就基本宣告结束，4月存在旺季不旺的风险，钢厂与焦化厂依然会进一步压缩自己的库存可用天数直到极限位置。

【南华观点】关注5-9正套和逢高空2309

焦炭：关注正套与盘面焦化利润

【盘面点评】缩量反弹，盘面有反弹需求，但不改长空观点，5-9正套如昨日早评提示在走强。

【市场消息】4月10日日照、青岛港焦炭现货弱势运行。港口交投氛围冷清，市场悲观情绪蔓延。现贸易现汇出库：准一级焦2340，一级焦2440，降90；工厂承兑平仓：二级2490，准一级2590，一级2690，降50；一级干熄2970，降100。

【供需分析】短期由于焦煤下跌过快，焦化利润迅速转好，第二轮提降已落地，05与09盘面焦化利润均有反弹，基差估值中性，盘面利润估值偏低。焦化产量预计仍有提产空间，焦化厂压低库存可用天数有利于焦化利润扩张，短期随着高炉复产，铁水逐渐见顶，焦炭样本库存/铁水产量比值有望走高，去库速度放缓，焦炭仍有不小的概率进行二轮提降，但是钢厂是否会进一步打压焦炭主要看终端需求情况，如果下周成材表需数据较差，那么焦炭依然存在进一步下跌空间。

【南华观点】关注5-9正套、多盘面焦化利润和逢高空2309

纯碱：4月宽松，现货价格预计松动

【价格回顾】纯碱价格直线回落，05收于2715，09收于2346。

【南华观点】我们维持对纯碱4月偏空的观点，风险在于05的现货流通风险。首先，4月的纯碱现货在正常供需的情形下，并不会出现紧缺的情形。从1-3月的重碱表需来看，重碱表需均大于损耗10万吨以上，因此下游的原料库存在数据外存在一定程度扩容的情况;其次，3-4月份集中到港量有超10万;因此4月份总体的供需关系预计呈现累库。4月份另一个问题就是持货意愿偏低下现货的走弱，3月开始纯碱订单直线下滑，4月初反弹有限，下游反馈接货意愿并不高，部分碱厂价格已经出现了松动。第三个利空来自于轻碱，前期我们从表需上并没有感受到轻碱的走弱，原因在于中游接货的支撑，但是出货反馈均是不畅本周轻碱表需直线下滑，从数据上印证了轻碱的弱需求。对于纯碱最大的利多可能就是玻璃这头了，但是玻璃虽然价格反弹明显，玻璃厂库存去化，但是日熔依旧呈现缓慢上升的走势，对纯碱实际需求的提振相对有限;而光伏这头由于利润压缩，前期的投产计划基本兑现，后续增量节奏趋缓。09长期的矛盾还是在供应端的检修，当前市场无法给到较为一致的定性，短期交易更多的是现货价格的重心下移。综上当前05直接反应现货重心下移，而09做多受到现货上边际的影响高度有限，09合约当前继续偏空看待，空单持有。

玻璃：适合多配，单边谨慎

【价格回顾】玻璃震荡，05相对偏强收于1701，09偏弱1659。

【南华观点】近期，玻璃在黑色板块呈现一枝独秀的高景气度。清明节回来后，沙河产销明显好转，进一步带动厂家库存的去化;同时，沙河的社会同样去库，因此可以理解为下游确实有在进行备货。从终端反馈来看，下游近期工程订单好转有限，但是家装类散单好转较为突出，因此需求存在环比上的好转。库存去化之后，现货价格重心上调明显，带动了05价格重心的上移。因此期现存在一定程度的共振。对于09而言，在于工程需求是否能够起来，房地产总体呈现边际修复的情况，因此假设同比去年持平的情况下，玻璃的库存预期持续去库，因此09合约向下的空间不大，如需求超预期，价格存在较大的向上空间。利空则需要考虑中游下游的提前备货，从调研结果来看，下游的库存基本备至环比高位，同时期现手上的货以当前基差较难出的动，因此如5月后梅雨季淡季来临，存在需求前置的情形，但是目前并未看见驱动。综上，玻璃当前继续交易产销好、库存去、现货涨的现实，前期提到05给利润的目标预期可以实现;后续四月下旬考虑6月淡季或存在回调的风险，3月需求前置程度从终端反馈程度来看还是相对较大的，但目前暂未看见需求的负反馈，适合右侧;更长期的角度，09的高度依赖于下半年工程订单的情况，在需求存在支撑的情况下，09或有较大的上行空间。

（文章来源：南华期货）

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